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南京新百:二股东国资南京商旅减持1750万股

发布时间:2013-02-25    研究机构:招商证券

事件:公司第二大股东南京商旅于2011年12月29日减持1460万股,占公司股本的4.07%,交易价格为7元/股;2013年2月5日减持1750万股,占公司总股本的4.88%,交易价格为9.21元/股;至此,南京商旅已累计减持公司股份3210万股,占总股本的8.95%。减持后尚持有公司股份6.78%。

评论:

1、股东减持为收回投资,不排除继续减持的可能

对于一般性竞争行业,南京国资委提出了“国退民进”的方针,2012年南京组建了六大市属国企集团。国资商贸被新划归至商贸旅游集团名下,南京商旅11年向三胞集团出售了1460万股公司股票,本次又通过大宗交易系统减持了1750万股,一方面是推行国退民进的方针,另一方面也可以收回投资,增加现金流入,提供业务拓展所需资金,南京商旅不排除在未来12个月内继续减持公司股份的可能。

2、子公司并表导致12年业绩大增,13年一季度业绩下降。

12年一季度,公司对芜湖新百进行并表,因新增子公司因素,新增营业收入3.97亿元;新增净利润8072万元。并表后,产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性损益,12年净利润同比增加-4.1%-45.9%,13年一季度净利润增长7.7%-79.5%。我们预计公司12年业绩靠近预增的上限,主要原因是去年员工辞退费用大幅放缓,主楼租赁收入增长较快。13年业绩将会有所放缓,一方面受行业景气的影响,另一方面主楼装修改造仍未完成,会对业绩产生影响。我们判断公司一季度业绩增长的区间在10%-15%之间。未来公司主营业务将会保持较为平稳的增长,关注的重点及催化剂在于旗下大量的地产业务。

3、公司资产富裕,安全边际高

公司目前拥有三家百货店,上半年仅主楼租赁就获得1007.32万元的收益;东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年将开始提供2500万以上投资收益。公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130亩土地)开始开发,河西300亩土地如果开发,将使得业绩暴增。另外,公司全资拥有南京新百(600682)药业有限公司,进军生物制药领域,增长迅速,业绩相对稳定。

公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩具有较强的保障,富裕的资产也为公司价值提供了强劲的安全边际,未来几年将迎来快速发展期。

4、员工辞退费用压力逐渐缓解

12年内退职工辞退福利增加额将大幅放缓,11年公司辞退福利费达到高峰,共计5976万元,占营业收入的9.3%,占销售及管理费用的69.43%。12年由于内退人数已经不多,辞退福利费将大幅减少,职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降,母公司销售及管理费用将会减少,从而推动业绩进一步提升。

5、主楼租赁开始发力,租赁收益有望进一步提升

2011年公司主楼南京中心提前完成了全年租赁计划,但由于主楼租赁收入确认时间相对滞后,尚难弥补其自身运营及折旧等费用支出。同时主楼的财务费用不再资本化,而是计入了当期损益,导致11年主楼业务出现亏损。

11年年末,公司主楼“南京中心”已累积实现租赁面积30450平方米,提前完成了集团下达的30000平方米的预定目标。2012年起,南京中心租赁业务开始贡献收益。

上半年主楼租赁净收益1007.32万元,下半年随着装修推进,出租率提升,主楼租赁收益进一步提升。我们假设12年的出租率为70%,则将会产生6700万的租金收入。考虑到部分商户存在一定的免租期,预计公司12年主楼租赁收入在5000万左右。

二、投资策略

2012年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于: 新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期; 总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,今年开始将贡献利润; 东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年将开始提供2500万以上投资收益; 减员增效已经基本完成,人力费用减轻; 盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300亩土地如果开发,将使得业绩暴增。

我们预计公司(不考虑地产业务)2012、13年EPS为0.55、0.35元,12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8680万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后预计12、13年的EPS为0.32、0.35元。

公司资产富裕,安全边际高,并开始释放业绩,当前公司股价较低,无论是从重置成本还是并购价值的角度,股价都已具有吸引力,维持对公司“强烈推荐-B”的投资评级。河西300亩土地进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。

风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。

申请时请注明股票名称