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南京新百:一季度扣非后业绩同比增长44%

发布时间:2013-04-25    研究机构:招商证券

事件:

公司13年一季度实现营业收入7.62亿元,同比下降0.81%,归母净利润4776万元,同比下滑60.31%,每股收益0.13元。

评论:

1、去年子公司并表导致基数较高,一季度扣非后同比增长44.4%

12年公司对芜湖新百进行了并表,产生了8506.53万元的非经常性收益。使得去年一季度业绩基数较高,导致13年一季度业绩大幅下滑,扣出非经常性损益后,一季度业绩同比增长44.4%。一季度公司收入增速下滑,一方面受行业景气的影响;另一方面芜湖新百业绩低于预期,主要受酒店及家电业务的拖累。另外公司主楼装修改造要到5月份完工,品牌也需要磨合,这些都会对收入增速产生影响。虽然收入增速略微下滑,但扣非后的净利润增速较快,主要是因为公司毛利率大幅提升及主楼租赁收入增加导致。

2、综合毛利率大幅上升,费用压力缓解

公司一季度综合毛利率达到24.38%,较去年同期上升2.8个百分点,主要是由于主楼租赁收入大幅增加所致。一季度销售费用同比增加16.54%、管理费用同比增加3.82%,财务费用同比下降26.64%。三项费用率为14.46%,较去年同期小幅上升。12年内退职工辞退福利增加额放缓,该项费用在11年达到高峰,共计5976万元,12年内退辞退福利费共计3866万元。今年这部分费用将继续下降。

3、公司资产富裕,安全边际高

公司目前拥有三家百货店,东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年提供2500万以上投资收益,公司还拥有庞大的土地储备,资产富裕,其中盐城地产业务(近130亩土地)今年可能开始结算,河西300亩土地由于政府规划原因,一直尚未动工,但是一旦开发,将成为公司股价的催化剂。

另外,公司全资拥有南京新百(600682)药业有限公司,进军生物制药领域,这块业务业绩优良,每年能贡献2000万以上的利润,并且保持40%的高增速。公司在做好主业的背景下,通过发展医药及地产业务,使业绩得到了保障,富裕的资产也为公司价值提供了较强的安全边际。

4、主楼装修完成后,租赁收益有望进一步提升

2012年起,南京中心租赁业务开始贡献收益。12年公司总共获得租赁及物业费收入9572.56万元。目前主楼装修即将完成(出租率在80%左右),租赁收益有望进一步提升,8楼餐饮将在5月份装修完成后试营业,近6000平米的餐饮可以带动商场人气。

12年内退职工辞退福利增加额放缓,该项费用在11年达到高峰,共计5976万元,12年内退辞退福利费共计3866万元。13年这部分费用将继续下降,职工薪酬占营业收入及营销费用的比重也会下降。

辞退福利费的下降将缓解公司销售及管理费用压力,由于芜湖新百并表的因素,12年公司整体职工薪酬上升幅度较大,但辞退福利费的下降会降低母公司营运费用,从而提升公司业绩。

二、投资策略

2012年公司对芜湖新百进行了并表,业绩出现大幅增长。我们认为公司资产丰厚,主力门店升级改造之后,将会迎来业绩释放期,而生物制药和地产业务也将为公司的快速增长提供保障。内退职工福利费的减少将缓解公司费用压力,对南京证券的权益投资将进一步补充公司现金流。公司的几大看点主要在于:

新街口总店改造装修基本完成,迎来业绩释放期;

总部写字楼招租进行中,该项目成本很低,去年开始贡献利润;

东方商城由金鹰托管后,扭亏为盈,每年将开始提供2500万以上投资收益;

减员增效已经基本完成,人力费用减轻;

盐城地产业务开始开发,公司资产富裕,河西300亩土地如果开发,将成为股价的催化剂;

我们预计公司(不考虑地产业务)13、14年EPS为0.35、0.43元,12年业绩大幅上升主要是因为芜湖新百并表后,产生了8506万元的非经常性收益。剔除这部分非经常性收益后13、14年的业绩增速分别为16.7%、22.9%。

公司资产富裕,安全边际高,今年经常性盈利的增长还是在于总店改造后的内生性增长、写字楼出租面积的全年收租、离退休职工费用减少带来的人工成本下降及地产业务的结算,维持对公司“强烈推荐-B”的投资评级,河西300亩土地一旦进入开发阶段,将成为股价最大的催化剂。

风险因素:宏观经济波动影响消费者信心,主力店业绩不达预期。

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