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南京新百:非经常性项目导致净利润大幅下滑

发布时间:2013-04-30    研究机构:华泰证券

投资要点:

2013年第一季度,公司完成营业收入7.62亿元,同比下降0.81%;实现归属于上市公司股东的净利润4776万元,同比下降60.31%;EPS0.13元。上年同期确认非经常性收益导致本期净利润大幅下降,符合预期。

母公司毛利率上升源于主楼租赁收入的增长。报告期内,母公司完成收入5.31亿元,同比下降1.26%,但毛利率为24.94%,较2012年Q1上升了4.32个百分点,毛利率较大幅度上升的主要原因在于主楼“南京中心”租赁收入的提高,公司租赁业务的毛利率大幅高于零售主业。从另一方面看,公司主力店一季度零售经营不容乐观,营业收入出现小幅下滑。

非经常性收益导致公司净利润大幅下滑。2013年Q1公司归属净利润下滑60.31%,净利润下降的主要原因是2012年同期取得子公司时,投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的非经常性收益(8680万元)所致。剔除该部分非经常性项目影响,公司营业利润同比增长42.04%,增长主要源于毛利率的增加。报告期合并报告披露的毛利率为24.38%,较上年同期增长2.8个百分点。

期间费用率上升拖累公司整体业绩。一季度公司期间费用率14.46%,较2012年Q114.3%的水平提高了0.16个百分点,从一定程度上拖累公司业绩。销售、管理费用率分别上升0.42、0.43个百分点,财务费用率略有下降,降幅在0.69个百分点。从公司历史数据看,各单季度费用率水平差异较大,我们预计2013年公司期间费用率将与2012年水平相当。

东方商城未来给公司带来的业绩不确定性较大。2012年东方商城给公司带来现金分红3000万元,较2011年的2500万元有所提高。2012年底东方商城与金鹰商贸的协议由委托管理协议变更为咨询管理服务协议,目前金鹰VIP卡的一些积分、优惠、服务在东方商城已经取消,对其经营有一定的负面影响。现阶段东方商城经营权和各项配套措施正在逐步移交和解决中,截至3月底还没有交接完成,预计6月底前完成交接,最迟不超过9月底,完成后将纳入合并范围。

维持公司“增持”的投资评级。2012年公司EPS0.53元,剔除非经常性损益带来的约0.23元,主业EPS0.3元,暂不考虑东方商城并表因素和房地产新项目结算,我们预计2013-2015年公司EPS分别为0.37元、0.43元和0.53元。公司拥有的高价物业仍然是支撑股价的重要因素,维持“增持”评级。

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