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南京新百:“自有品牌+商圈资源+零售经验+线上模式”助上市公司全面转型

发布时间:2014-04-28    研究机构:申万宏源

其中董事长从业40 年,CEO 从业30 年,多渠道业务总监拥有14 年电商经营, 管理团队将在收购后予以保留;第四,线上业务经验。公司线上平台运营经验丰富,自07 年开设网上商城以来,线上收入年复合增长率超过90%,销售占比达10%,60 家门店均可提货。且英国经济复苏企稳,有望迎来发展良机。

“强强联合+协同发展“助力公司全球战略布局。通过本次收购,第一,公司将积累跨国并购经验,加速上国际化进程,推动管理层在全球范围内配置战略资源,在国际竞争中占得先机。第二,HOF 自有品牌占比高,上市公司开拓“自营自有品牌+联营特约品牌”的主流百货销售模式,同时引入众多供应商合作伙伴进入中国,助力跨越式发展。第三,有利于上市公司提前布局新兴市场对中高端百货的需求,同时加强HOF 在中国游客和留学生中的品牌知名度,实现双赢。第四,公司将推动管理团队的交流融合,帮助HOF 进军中国、转移供应链至亚洲、实现债务重组,最终实现优势互补,协同发展。

维持盈利预测,维持增持。上市公司存量资产丰厚,商业物业、土地储备、医药等业务价值较高,为投资提供较高安全边际。HOF 注入后,公司商业规模迅速提升,收入将提升至百亿级规模。由于并购尚在进行中,暂不考虑并购后对盈利带来的影响。我们预计公司14-16 年EPS 为0.50 元、0.63 元和0.80 元,分别对应23 倍、18 倍和15 倍PE,维持增持。 公告收购HOF 预案、香港设立子公司、定增注入南京国贸。公司公告对HighlandGroup 具体收购预案;同时以1.5 亿港币在香港设立全资子公司,搭建海外投资平台;另外,公告对大股东三胞集团定向增发购买兴宁实业和瑞和商贸100%股权(南京国贸中心为其主要资产)并募集配套资金。

15.6 亿RMB 收购Highland Group 89%股权,收购持续推进。公司欲以1.55亿英镑(15.62 亿RMB)收购Highland Group 89%的股权。标的公司全部股权估值2.02 亿英镑,较之账面净资产1.06 亿英镑增值89.90%;对应89%的股权估值为1.79 亿英镑(18.05 亿RMB)。公司将在英国设立收购主体完成收购,收购资金50%来自公司自有现金(约7.81 亿RMB),50%来自银行贷款。公司预计14 年5 月上旬完成标的资产的审计和评估,5 月下旬召开董事会审议重组方案,6 月上旬召开股东大会。标的公司债务主要为公司债券2.5 亿英镑、优先循环贷款协议8500 万英镑,未来将进行债务替换以优化资产负债结构。

标的公司“自有品牌+商圈资源+零售经验+线上业务”竞争优势突出。英国老牌百货House of Fraser(HOF)是标的公司的经营实体。12-14 财年实现营收(特约品牌只计算佣金收入)为6.86 亿、6.95 亿、7.32 亿英镑,同比增速为2.5%、1.4%、5.2%;毛利率为58.2%、58.1%、58.8%;净亏损0.16 亿、0.08亿、0.02 亿英镑,净利率为-2.4%、-1.2%、-0.3%;资产负债率为91%、89%、88%。近年来HOF 收入增速加快,逐步减亏,资产负债结构优化。HOF 拥有164年的历史,1948 年在伦交所上市(FTSE100 成分股),06 年被Highland Group私有化。目前,公司市场份额稳居英国前4,拥有140 万活跃会员,自有品牌16 个,竞争优势明显;第一,自有品牌。目前HOF 采用自有品牌(毛利率50%)、采购品牌(毛利率40%)、特约品牌(毛利率23%-25%)结合的强势经营模式,可灵活调整迎合市场趋势;第二,商圈资源。旗下60 家门店大多位于核心商圈,区位优势明显;第三,管理层零售经验。管理层平均拥有25 年零售经验,

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