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南京新百:公告资产收购草案,“自有品牌+O2O+债务替换”助并购物超所值

发布时间:2014-06-16    研究机构:申万宏源

投资要点:

公布重大资产购买报告书草案,继续推进Highland Group 股权收购。公司拟在英国设立全资子公司收购Highland Group 约89%股权,支付对价1.55亿英镑,约合人民币15.6亿元。资金来源为自有资金及银行并购贷款,其中约50%由公司自有现金支付,其余部分由公司向银行申请贷款解决。

HOF为真正零售公司,自有品牌+线上业务支撑长期发展。House of Fraser(HOF)是英国老牌百货,拥有164年历史,06年私有化前长期在伦交所主板上市,现有门店61家(英国59家,爱尔兰1家,阿布扎比1家),总销售面积超过490万平方英尺(45.52万平米)。HOF 经营自有品牌(收入占比14.53%,毛利率54.4%)、采购品牌(收入占比32.70%,毛利率40.50%)、特约品牌(收入占比52.77%,毛利率24.00%)三类产品销售,涵盖男装(占比20.67%)、女装(占比23.46%)、童装(占比1.58%)、美容(占比17.63%)、潮流饰品(占比18.14%)及家居饰品(占比11.75%)等。目前,公司市场份额稳居英国前4,拥有140万活跃会员,自有品牌超过16个。另外,公司销售渠道分为门店、网络与移动客户端销售两种主要模式,12-14财年门店销售占比分别为93.37%、90.62%、87.65%,网络及移动客户端销售占比分别为6.15%、8.99%、12.21%,线上业务增长强劲。公司是真正意义上的零售企业,具备商品经营能力和线上线下一体化业务架构,标的稀缺。

债务替换将有效降低财务费用。2011年5月,标的公司在卢森堡债券交易市场发行为期7年总额2.5亿英镑的公司债,债券年利率为8.875%,导致目标公司利息成本较高,公司可能考虑债务替换,寻求成本更低、总金额不少于现有债务水平、且能够保障标的公司营运所需现金流的债务融资来源。假设本次交易50%资金来自银行并购贷款,并对高息债进行债务替换,借款利率为5.0%,在标的公司债券到期之前每年可增加合并报表净利润5837.66万。根据资产购买报告书的披露,2014-2016年HOF 净利润(汇率为1:10.539)为-9169万、-8958万、632万,权益净利润(89%)为-8160万、-7973万、563万;考虑到债务替换新增净利润5837.66万,2014-2016年HOF 权益净利润为-2322万、-2135万、6400万,折合EPS 为-0.06元、-0.06元、0.18元。

维持盈利预测,维持增持。上市公司存量资产丰厚,商业物业、土地储备、医药等业务价值较高,为投资提供高安全边际。HOF 注入后,公司商业规模迅速提升,收入将提升至百亿规模,自有品牌和线上业务支撑公司未来发展。不考虑并购的情况下,我们预计公司14-16年EPS 为0.50元、0.63元和0.80元,对应PE 为23倍、18倍和15倍。若考虑并购,我们预计公司14-16年EPS 为0.44元、0.57元、0.98元,对应PE 为26倍、20倍、12倍。维持增持。

申请时请注明股票名称