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南京新百:百货推进全渠道转型,地产逐渐步入收获期

发布时间:2014-07-07    研究机构:海通证券

公司是南京新街口商圈百货龙头,主力门店经营稳定,2014-16年主要外延扩张为东方商城14年开始全年并表和国贸中心注入;收购英国HoF百货、参股商圈网(控股麦考林)等,积极布局国际扩张和全渠道转型;预计河西地产项目15年开始确认销售,为未来业绩重要增量。

新街口商圈百货龙头,1Q14业绩增速优于行业。公司目前拥有4家百货门店,其中新百总店和东方商城均位于南京市核心的新街口商圈,在安徽芜湖和淮南各有1家门店,总建面约15万平米,自有物业占比68%,平均店龄24.43年;正在收购英国HoF百货61家门店合计45.52万平米,以及国贸中心2万平米物业。公司2013年实现收入33.53亿元、净利润1.35亿元;1Q2014收入增18.33%,净利润增26.23%,较大程度优于行业(41家样本各增1.4%和7.6%)。

收购HoF百货:0.15倍PS低成本,中长期推进全渠道转型。公司以1.55亿镑(16亿人民币)收购Highland Group88.96%股权,对应14财年11.92亿镑(120亿人民币)交易额的PS为0.15倍,对应14年末1.06亿镑净资产的PB为1.64倍,收购估值较低。HoF短期因高息债而亏损,但预计其有望恢复内生盈利能力,因此不仅可短期提升公司经营规模,中长期改善公司商品经营能力,推进全渠道转型。

门店分析:优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强。(A)新百总店是公司目前主要收入和利润来源,2013年分别占公司整体收入和净利润的60%和78%,注入国贸中心增加2万平米物业,使其成为新街口商圈单体面积最大的百货商场。(B)东方商城是公司盈利能力最强的门店,13下半年开始并表,预计14全年贡献利润增量近3000万,此外集团旗下商业资产还有IFC。

地产:预计河西项目2015年开始显著贡献业绩。公司现有南京河西新百新城和盐城龙泊湾两个地产项目,预计总投资38.6亿元,合计建面46万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,分4年确认。其中盐城项目13年已部分确认,预计河西项目14下半年开工、15年开始确认,是公司2015-16年业绩的重要增量。

盈利预测及估值。预计2014-16年EPS各为0.43、0.83和1.5元,同比增长15%、92%和80%,其中百货EPS为0.35、0.38和0.42元,同比增长2%、6%和12%;地产各为0.03、0.58和1.11元(地产业绩确认具有较大不确定性),工业(主要是制药)各为0.09、0.1和0.12元。考虑到公司百货业务未来较大的转型和成长空间,以及河西项目将从15年起显著贡献业绩,给以14.5元(对应15年百货20倍、地产5倍、工业40倍PE)12个月目标价,维持“增持”评级。

主要不确定因素。收购重组进度及后续整合过程的不确定;外省门店的培育期尚待观察;地产销售确认的不确定性。

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