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南京新百“资产价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会,上调买入

发布时间:2014-07-09    研究机构:申万宏源

投资要点:

国退民进、机制改善助力商业高速增长,地产、医药贡献业绩增量。公司是国退民进标的,三胞集团入驻后机制改善助力商业经营改善,其中,新百中心店改造焕发活力;连锁店经营持续改善(东方商城或与IFC打通构建东方弗莱德、芜湖新百扭亏在即、淮南新百仍处培育期);“商圈网+麦考林”探索O2O新模式。另外,公司地产、医药项目贡献业绩增量。其中,地产业务包括盐城龙泊湾项目、新百新城项目、南京中心和南京国贸物业出租;医药业务包括复方骨肽注射液、肝素钠等药品。近期集团布局医疗服务产业链(安康通、徐州第三人民医院、以色列养老服务公司Natali等),未来或将与医药产业进行联动。

跨国并购HOF,“商品经营能力+全渠道拓展”支撑公司长期发展。公司斥资15.6亿并购HighlandGroup(HouseofFraser)89%股权,成为A股商业跨国并购第一单。HOF是英国百年百货,定位中高端,稳居英国市场第四。与国内零售公司不同的是,HOF自营、买手品牌收入占比达50%,掌握从设计生产到销售的全价值链,毛利率高达50%以上,联营、买手、自营品牌混合商业模式使HOF拥有真正商品经营能力。另外,HOF稳步推进全渠道战略,购买提货、店内订货、手机购物多渠道推进;HOF线上收入复合增速近50%,14财年占收入比重达12.2%,线上业务支撑公司长期发展。HOF品牌资源、管理模式也为国内企业提供借鉴。

“价值低估+潜在利润释放+并购协同+集团资产整合”催生投资机会。第一,公司物业重估每股NAV为14.72元(不含HOF估值),价值低估奠定投资安全底线;第二,储备地产项目将迎利润释放期,新百新城或年内动工,预计实现净利润25亿,未来业绩增长确定性极强;第三,HOF收购存在强并购协同。1.债务替换有效降低HOF财务费用(预计8.875%高息债可替换为5%,年均节省财务费用1000万英镑);2.借力东方商城进驻中国市场;3,HOF商品经营能力、线上销售模式、客群管理能力均将同新百产生并购协同效应;第四,集团资产有望借助上市公司平台进行整合,例如麦考林、Natali、安康通、徐州三院等等。

目标价20元,上调至买入投资评级。暂不考虑南京国贸带来的股本扩张,我们预测公司14-16年EPS分别为0.50元、0.57元、1.93元,对应PE分别为25倍、22倍、6倍。我们用绝对估值法和分部估值法计算公司合理价值为19.64元和22.44元,综合考虑寄予20元目标价,上调至买入评级。

申请时请注明股票名称