移动版

南京新百2014半年报点评:并表东方商城驱动上半年收入增12%,净利增27%,优于行业;关注资产整合进程及15年开始河西项目确认进度

发布时间:2014-09-01    研究机构:海通证券

公司8月30日发布2014半年报。报告期内实现营业收入17.05亿元,同比增长11.81%;利润总额1.24亿元,同比增长31.51%;归属净利润9101万元,同比增长26.69%,扣非净利润8920万元,同比增长23%。2014上半年公司摊薄每股收益0.254元,净资产收益率6.34%;每股经营性现金流-0.458元。

简评及投资建议。

公司上半年收入17.05亿元,同比增长11.81%,其中商业增10.13%,我们判断主要来自2013年7月开始并表的东方商城;中心店上半年收入9.73亿元,同比下降3.62%,其中一季度增1.93%、二季度降9.79%,符合行业二季度环比恶化的经营趋势(部分与黄金珠宝销售高基数有关)。房地产确认收入202万元,仍来自盐城龙泊湾项目,预计下半年将继续确认;河西项目有望从2015年开始确认并显著贡献利润。

上半年综合毛利率增加0.32个百分点,主要来自其他业务,商业和工业各降0.2和6.84个百分点;销售管理费用率增加0.1个百分点,主要来自人工费用(与并表东方商城和新开淮南店有关);利息收入增加带动财务费用减少,上半年期间费用率减少0.25个百分点至15.04%。收入较好增长,毛利率和费用率双重改善,上半年归属净利润增长26.69%,优于行业。在9101万元归属净利润和0.254元EPS中,我们测算中心店贡献7505万元,同比增长17%,合EPS0.21元;新百药业贡献1289万元,同比下降29%,合EPS0.04元;其他及抵消305万元,合EPS0.01元。

从季度拆分看,二季度虽收入增速环比回落13个百分点至5.3%,但毛利率大幅提升1.26个百分点,抵消了期间率增加0.73个百分点,归属净利润仍有27.6%的较快增长,较一季度略提升1.37个百分点。

维持对公司的判断。(1)低成本收购HoF百货,中长期推进全渠道转型。公司以1.55亿镑(16亿人民币)收购HighlandGroup88.96%股权,对应14财年11.92亿镑(120亿人民币)交易额的PS为0.15倍,对应14年末1.06亿镑净资产的PB为1.64倍,收购估值较低。HoF短期因高息债而亏损,但预计其有望恢复内生盈利能力,因此不仅可短期提升公司经营规模,中长期改善公司商品经营能力,推进全渠道转型。

(2)优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强。(A)新百总店是公司目前主要收入和利润来源,2013年分别占公司整体收入和净利润的60%和78%,注入国贸中心增加2万平米物业,使其成为新街口商圈单体面积最大的百货商场。(B)东方商城是公司盈利能力最强的门店,13下半年开始并表,预计14全年贡献利润增量近3000万,此外集团旗下商业资产还有IFC。

(3)预计河西项目2015年开始显著贡献业绩。公司现有南京河西新百新城和盐城龙泊湾两个地产项目,预计总投资38.6亿元,合计建面46万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,分4年确认。其中盐城项目13年已部分确认,预计河西项目14下半年开工、15年开始确认,是公司2015-2017年业绩的重要增量。

更新盈利预测。预计2014-16年EPS各为0.47、0.78和1.34元,同比增长24.15%、65.5%和72.23%,其中百货EPS为0.39、0.41和0.43元,同比增长12%、7%和6%;地产各为0.03、0.58和1.13元(地产业绩确认具有较大不确定性),工业(主要是制药)各为0.07、0.08和0.11元。考虑到公司百货业务未来较大的转型和成长空间,以及河西项目将从15年起显著贡献业绩,维持14.5元(对应15年百货20倍、地产5倍、工业40倍PE)12个月目标价和“增持”的投资评级。

风险和不确定性:收购重组后整合过程的不确定;外省门店的培育期尚待观察;地产销售确认的不确定性。

申请时请注明股票名称