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南京新百:商业、药业稳健增长,海外收购HOF助力公司转型升级

发布时间:2014-09-01    研究机构:申万宏源

投资要点:

业绩符合预期。公司14H1实现收入17.04亿,同比增长11.81%;归母净利润9101万,同比增加26.69%;扣非净利润8920万,同比增长23.00%;EPS为0.25元;加权平均ROE为6.34%,同比增加0.83个百分点。其中,14Q1、14Q2分别实现收入9.01亿、8.03亿,同比增长18.33%、5.30%;实现净利润6029万、3072万,同比增长26.24%、27.57%。

商业及药业收入增长稳健,龙泊湾三期开始贡献收入。公司14H1实现收入17.04亿,同比增长11.81%,毛利率为23.83%,同比增加0.32个百分点;其中,商业实现收入14.72亿,同比增长10.13%,毛利率为18.53,同比减少0.2个百分点。商业经营优于行业,同店坪效、品牌调整率、新品引进等实现同步增长,并新开淮南新百店推动外延扩张;促销致毛利率下降。工业实现收入1.19亿,同比增长14.80%,毛利率为25.70%,同比减少6.83个百分点,新百药业符合GMP认证的新厂房投产,药厂收入规模稳定扩张;餐饮实现收入1383万,同比下降15.50%,毛利率为80.14%,同比增加0.38个百分点。同时,龙泊湾项目三期开盘,实现收入202万,毛利率为29.56%,去化率为43.94%。

利息收入增加导致费用率下降,盈利能力提升。公司14H1期间费用率为15.04%,同比减少0.25个百分点;其中,销售费用率为2.49%,同比减少0.01个百分点;管理费用率为10.73%,同比增加0.11个百分点,主要系管理层薪酬本期增长18%;财务费用率为1.83%,同比减少0.35个百分点,主要系利息收入增加。受毛利率增长及费用率下滑双重因素印象,14H1公司实现归母净利润9101万,同比增加26.69%,净利率为5.30%,同比增加0.70个百分点。

低价收购英国弗雷泽百货,自有品牌及线上经营经验助力公司转型。公司14H1以15.62亿现金收购英国老牌百货弗雷泽(HouseofFraser)89%的股权,标的在全球拥有61家店,营业面积超45.5万㎡;自有品牌多达16个,线上销售收入增速超50%,占比达10%以上。通过本次收购,公司一方面可透过弗雷泽已有渠道及运作经验,拓展海外市场,加速国际化进程,推动管理团队的交流融合,优势互补协同发展;另一方面,通过债务替换优化财务结构,我们预计,HOF通过债务替换当期可实现盈利。

维持盈利预期,维持买入评级。公司为南京地区商业龙头,物业位于新街口核心商圈,价值丰厚;新百药业骨肽、肝钠素市占率高达60%,通过GMP认证后能保证公司每年20%以上增长。我们测算,公司现有资产每股NAV约为15元,具有较高安全边际。此外,14H1公司顺利收购英国HOF百货89%股权,同时购物南京国际贸易中心部分资产,将继续做大做深新街口商圈。考虑并购条件下,预测公司14-16年EPS分别为0.50元、0.57元、0.98元,对应PE分别为26倍、23倍、13倍。

申请时请注明股票名称