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南京新百:HOF资产价值渐被发掘,集团资产整合大幕或将拉开

发布时间:2014-09-15    研究机构:申万宏源

现有资产价值严重低估。公司旗下拥有商业、医药、地产三大板块。商业,我们预计国内商业14 年实现净利润1.09 亿,对应市值13.08 亿(对应PE12X);我们预计HOF 线下、线上14 年实现收入110.95 亿、12.02 亿,对应市值分别为33.29 亿(线下对应PS0.3X)、24.04 亿(线上对应PS2X);商业合计市值70.41 亿。医药,我们预计医药14 年实现净利润0.4 亿,对应市值12.06 亿(对应PE30X);地产,我们预计14 年实现净利润0.26 亿,对应市值2.1 亿(对应PE8X);河西300 亩在建项目预期实现利润20 亿,对应市值20 亿(对应PE1X),地产合计市值22.1 亿。据此分拆,公司合理市值为104.6 亿,现有资产价值严重低估。

HOF 价值逐渐被市场认知,沪港通后或受海外资金追捧。HOF 为英国165 年历史的老牌百货,拥有61 家门店,营业面积超过45.5 万㎡,为A 股唯一海外商业资产。HOF 价值逐渐被市场认知:第一,现代商业运营模式。公司自有品牌16 个,均为收购英国百年品牌,拥有庞大买手团队,当前自营、买手销售占比达47%,自营、买手毛利率分别为50%、40%,有效提升公司盈利能力;第二,O2O 运营成熟。公司线上销售增长迅猛,近三年复合增速近50%,占整体销售比重达10%,线上线下形成完整运营体系,助力未来高速成长;第三,品牌经营、跨境电商。公司拥有海外品牌资源和渠道推广能力,有望在国内设立品牌经营公司拓展海外品牌,同时或在海外成立跨境电商采购部,专职运作跨境电商业务;第四,债务替换。HOF 拥有2.5 亿英镑高息负债(利率8.875%,09年股东冰岛隐含破产所致),公司通过债务替换当年即可实现盈利(替换利率4%-5%);第五,海外上市。06 年私有化之前,HOF 一直在海外市场上市,冰岛银行私有化后并未进行大力发展,三胞集团接手或筹划HOF 海外再次上市,市场价值将被重估集团资产丰厚,整合大幕或拉开。根据公司官方网站,三胞集团拥有商贸、医疗健康、信息服务、地产开发、金融投资五大板块。商贸板块,集团拥有商圈网和美股上市资产麦考林,或同上市公司进行业务协同;医疗健康板块,集团旗下拥有众多营利性医院,其中徐州第三医院、徐州北区医院为营利能力强劲的肿瘤三甲医院;拥有以色列最大养老企业natali,市场份额占60%,以远程医疗、紧急救助、社区体检、上门服务为主营业务,服务10 万当地客户及50 万留学生;同时拥有上海健康养老企业安康通。公司作为集团旗下两大上市平台之一,未来在夯实主业的情况下,或将实现集团资产整合,拓展双主业。

维持盈利预测,维持买入。公司实现国退民进之后,历经长期资产梳理过程,目前已进入起步发展的新阶段,未来存在国内资产稳定、海外资产发力、集团资产整合的机遇;当前资产价值严重低估,HOF 未来价值或将被海外投资者挖掘,集团商业、医疗资产整合预期强烈。我们维持盈利预测,考虑并购条件下,预测公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元、0.98 元,对应PE 分别为31 倍、27倍、16 倍,维持买入。

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