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南京新百公告点评:集团资产整合逐步拉开,医疗健康产业整合存在可能

发布时间:2014-10-21    研究机构:申万宏源

投资要点:

三胞集团旗下商业平台,现有价值低估。上市公司旗下拥有商业、药业、地产、HOF(HouseofFraser)四大板块。其中旗下自有物业南京新百(600682)、南京中心大厦及东方商城均位于南京新街口核心商圈,物业价值极高;新百药业旗下拳头产品骨肽、肝纳素市占率高达60%,标的稀缺;地产龙泊湾分四期开发,每年贡献净利润600万,新百新城16年开始确认收入将极大增厚公司业绩。我们预测商业、药业、地产分别实现净利润1.09亿、0.40亿、0.26亿,基于行业平均PE分别为12倍、30倍、8倍,分别对应市值13.09亿、12.06亿、2.10亿。此外,预测HOF线下、线下14年分别实现收入110.95、20.42亿,基于行业平均分别给予0.3、2倍PS,分别对应市值33.29亿、40.84亿,我们认为公司合理市值约为101.37亿,现有市值严重低估。

收购HOF开启现代零售发展之路。HouseofFraser为英国老牌百货公司,在全球拥有61家店,营业面积超45.5万㎡;公司拥有两大核心竞争力:一是自有品牌,公司自有品牌多达16个,均为收购品牌,具有良好口碑,"自营+买手"销售占比达47%,纵向提升公司经营能力;二是线上经营能力,三年复合增长率超50%,线上销售占比达10%以上。公司一方面可透过HOF已有渠道及运作经验,为公司培养买手提供管理经验,加强公司自有品牌建设,同时指导公司线上业务发展,实现现代百货转型;另一方面,HOF拥有高息负债2.5亿英镑,票面利率达8.875%,公司通过低成本债务替换,将债务成本降低致4%-5%左右,每年可为HOF节省财务费用约1000万英镑,HOF或于15年实现扭亏,当期将贡献利润0.56亿元。HOF预计将在年底并表。

集团资产丰厚,医疗、电商资源整合或为未来方向。母公司三胞集团共拥有商贸流通、医疗健康、信息服务、地产开发、金融投资五大资产板块;其中,医疗及电子商务板块与新百切合度最高。医疗方面,公司拥有两家盈利性医院,分别为徐州第三医院(肿瘤三甲医院,80%控股,1150张床位,6亿收入,6000万利润)、徐州北区医院(肿瘤三甲医院,100%控股,1500张床位,待营业),享受医院改革带来的制度红利;拥有以色列最大养老企业natali,市场份额占60%,以社区体检为主营业务,服务10万当地客户及50万留学生,13年实现收入6000万美金,利润1000万美元;此外,公司还拥有上海健康养老企业安康通,医疗资产丰富。电商方面,集团旗下拥有纳斯达克上市企业麦考林、商户通用支付平台万商玺卡,并于近期收购国内最早团购企业之一拉手网;集团电商企业或与公司旗下商圈网相结合,打造新街口商圈O2O第一平台。

维持盈利预测,维持买入。公司由国有体制转为民营企业以来,经历了成长、反思、发展的过程,已理顺内部机制,未来或存在自上而下的转型整合机会,双主业助估值提升。公司作为集团旗下两大上市平台之一,董事长提出在17年公司市值达到400亿,在夯实主业的情况下,医疗、电商等产业或有可能与集团优势产业结合,实现双主业经营。此外,HOF预计15年并入报表,通过债务替换将极大提升公司收入规模及盈利水平,为转型改革奠定良好的业绩基础。考虑并购条件下,预测公司14-16年EPS分别为0.50元、0.57元、0.98元,对应PE分别为32倍、28倍、16倍,维持买入评级。

申请时请注明股票名称