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南京新百:举债并购HOF拉高期间费用率,关注集团资产证券化

发布时间:2014-11-03    研究机构:申万宏源

公司三季报业绩符合预期。公司前三季度实现收入24.04 亿,同比增长7.15%;归母净利润9838 万,同比增长14.25%;扣非后归母净利润9721 万,同比增长11.70%; EPS 为0.27 元。加权平均ROE 为6.67%,较去年同期增加0.20个百分点。其中,14Q1-Q3 实现收入9.01 亿、8.03 亿、6.99 亿,同比增长18.24%、5.24%、-2.78%,归母净利润6029 万、3073 万、737 万,同比增长26.23%、27.60%、-48.38%。

商业收入增长承压,供应链整合提振毛利率。公司前三季度实现收入24.04亿,同比增长7.15%,在传统零售增速趋0 的情况下逆势增长,成绩斐然;14Q3实现收入6.99 亿,同比增长-2.78%,除行业销售压力外,南京青奥会开幕后,河西渐成南京副商圈,新街口商圈逐渐被分流。面对逐季放缓的销售压力,公司加强品类调整和供应链整合,借力HOF 先进自营买手品牌管理经验,提振商业毛利率,前三季度毛利率达24.46%,同比增加1.19 个百分点,Q1-Q3 毛利率分别提升-0.66、1.24、3.23 个百分点。

并购HOF 致期间费用率同比增加4.83 个百分点。前三季度期间费用率17.51%,同比增加1.2 个百分点;其中,销售费用率2.75%,同比减少0.06 个百分点;管理费用率11.94%,同比增加0.84 个百分点,财务费用率2.83%,同比增加0.42 个百分点。公司整体净利率为4.08%,同比增加0.24 个百分点。公司公告以自有资金+银行借款的方式并购英国老牌百货HOF,本期短期借款增加10亿,长期借款增加9 亿,导致14Q3 财务费用同比增加1650 万;同时,并购过程中涉及各项管理费用增加。

公司真实资产价值尚未完全体现,未来存在集团资产证券化预期。我们预测商业、药业、地产分别实现净利润1.09 亿、0.40 亿、0.26 亿,基于行业平均PE 分别为12 倍、30 倍、8 倍,分别对应市值13.09 亿、12.06 亿、2.10 亿;预测HOF 线下、线上14 年分别实现收入112 亿、13 亿,基于行业平均给予0.3、2 倍PS,分别对应市值33.66 亿、26 亿,我们认为公司现有资产合理市值为86.82 亿,现有资产价值尚未完全体现。集团资产丰厚,涉及医疗、养老、健康产业,存在资产证券化预期,新百或为双主业重要平台。

维持盈利预测,维持买入。公司由国有体制转为民营企业,已理顺内部机制,未来或存在自上而下转型整合机会,双主业助估值提升。公司为集团旗下两大上市平台之一,在夯实主业的情况下,医疗养老等产业或可与集团优势产业结合,实现双主业经营。此外,HOF 预计15 年并入报表,通过债务替换将极大提升公司收入规模及盈利水平,为转型改革奠定良好的业绩基础。考虑并购条件下,预测公司14-16 年EPS 分别为0.50 元、0.57 元、0.98 元,对应PE 分别为34 倍、30 倍、17 倍,维持买入评级

申请时请注明股票名称