移动版

南京新百:并表HOF致1Q收入增263%、亏损1.5亿元;医疗养老业务稀缺性价值高,迅速打开估值空间,仍有进一步提升机会

发布时间:2015-04-30    研究机构:海通证券

公司4月30日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入32.72亿元,同比增长263.03%,利润总额-1.59亿元,同比下降297.22%,归属净利润-1.54亿元,同比下降355.69%;扣非净利润-1.54亿元,同比下降366.66%。摊薄每股收益-0.43元,每股经营性现金流-2.5元。

简评及投资建议。

公司一季度收入32.72亿元,同比增长大幅263%,其中我们估计,因并表HOF贡献收入约23亿多元,原业务收入小个位数增长贡献约9.2亿元。因HOF毛利率较高,带动公司综合毛利率大幅增加9.29个百分点至33.05%。销售管理费用率达34.74%,同比增加22.81个百分点,也主要是HOF费用增量;财务费用增加7100多万元至8532万元,费用率增加1.11个百分点至2.61%,估计主要来自HOF高息债。一季度期间费用率达37.35%,同比增加23.92个百分点。费用率大幅增加,致一季度归属净利润亏损1.54亿元,而1Q2014盈利6029万元。我们测算,其中HOF 亏损2.2亿元(89%权益亏损约2亿元),公司原业务盈利约4500-5000万元,同比下降15-25%。

维持对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年,公司从收购HOF 和国贸中心升级探索百货自营模式,拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,四季度起开始并表,且HOF 若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C) 通过参股Natali 中国进入医疗服务业,行业前景和公司经营能力均较优;(D)河西项目有望从2015下半年开始确认并显著贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。

维持盈利预测。暂不考虑转让新百药业90%股权收益(转让价格5.58亿元),预计公司2015-2017年EPS 各为1.56元、1.9元和2.23元,同比增长39.2%、22.4%和17.2%;其中百货分别贡献0.2元、0.64元和0.77元(假设HOF 2015年打平,2016-2017年盈利);地产贡献0.89元、1.77元和1.96元,具有较大不确定性;其他为投资收益及抵消项。

公司目前196亿市值对应2015-2017年PE 各为35.2倍、28.7倍和24.5倍,对应2015年176亿收入预期的PS 约1.1倍,高于行业平均水平,主要体现公司及集团旗下医疗业务估值。

考虑到公司与集团资产的整合预期,我们综合各项业务整体给以公司12个月目标市值242亿元(23%空间,主要来自集团医疗业务),合每股价值67.43元:(A)给以国内百货业务2015年30倍PE,对应约7200万净利润预期的目标市值22亿元;(B)给以HOF 2015年约0.8倍PS,对应130亿元收入预期的目标市值约104亿元;(C)河西地产项目:给以地产2015年6倍PE,对应目标市值约20亿元;(D)医疗养老业务:目前上市公司仅参股Natali 中国35% 股权,其余65%在集团,且集团旗下还有Natali 以色列(14年收入6000万美元,净利润1000万美元)、安康通(14年收入3000万元,盈亏平衡)、徐州医院(持股80%,14年收入6亿,净利润6000万)等相关业务;上述医疗业务按大致按2015年1.2亿元利润和80倍PE 测算价值96亿元,若集团未来将上述优质医疗资产陆续注入,有望进一步提升公司的盈利和估值水平,这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素。

风险和不确定性:HOF 扭亏进程低于预期;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。

申请时请注明股票名称