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南京新百公司季报点评:前三季度扣非净亏3.6亿元,HoF继续拖累业绩,短期关注复牌时点,长期期待公司“百货转型+大健康”双发展的前景

发布时间:2015-11-03    研究机构:海通证券

南京新百(600682)10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入102.61亿元,同比增长326.5%,剔除HoF合并影响后实现收入22.95亿元,同比下降4.53%,利润总额835万元,同比下降93.66%,归属净亏损9277万元,2014年同期盈利9426万元,扣非净亏损3.61亿元,2014年同期盈利9309万元;其中,三季度实现营业收入33.41亿元,同比增长377.47%,剔除HoF合并影响后实现收入6.41亿元,同比下降8.3%,利润总额-2.3亿元,去年同期为1157万元,归属净亏损2.28亿元,2014年同期为737万元。

公司前三季度摊薄每股收益-0.11元(其中三季度-0.28元),净资产收益率-5.21%,每股经营性现金流-0.36元。

三季度单季来看,公司实现收入33.41亿元,同比增长377.47%,剔除HoF合并影响后收入6.41亿元,同比下降8.3%,降幅较上半年(2.93%)有所扩大,继续体现消费疲软的影响。由于HoF并表影响,毛利率和销售费用率均同比大幅增长:毛利率同比增加8.82个百分点,期间费用率同比增加15.9个百分点。其中,销售费用率同比增加24.76个百分点,管理费用率和财务费用率则分别下降6.63个百分点和2.24个百分点。期间费用率陡升抹去毛利率的提升,三季度单季营业净亏损1.75亿元,2014年同期为盈利907亿元。另外,营业外净收入同比减少5742万元,少数股东损益同比减少2058万元,最终单季度归属净亏损2.28亿元,2014年同期为盈利737万元。

从前三季度来看,公司实现收入102.61亿元,同比增长326.5%,剔除HoF合并影响后收入22.95亿元,同比下降4.53%。期间费用率增幅19.64个百分点,大于毛利率增幅9.72个百分点,导致剔除投资收益和资产减值损失后的营业亏损为3.74亿元,去年同期为盈利1.18亿元。另外,出售新百药业90%股权取得投资收益4.31亿元,所得税费用增加1.13亿元,少数股东损益减少4957万元,最终前三季度归属净亏损9277万元,2014年同期为盈利9426万元。

对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年,公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式,拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,2014Q4起开始并表,且HOF若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C)通过参股Natali中国进入医疗服务业,且拟收购中国脐带血库集团,行业前景和公司经营能力均较优;(D)河西项目有望从2015-2016年开始确认并贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。

盈利预测。以最新股本8.18亿计,我们预计公司2015-2017年EPS各为-0.25元、0.05元和0.13元;公司目前269亿市值对应2015-2017年PS各为1.69倍、1.64倍和1.54倍,高于行业平均水平,主要体现了公司及集团旗下医疗业务估值。考虑到公司与集团资产的整合预期,我们综合各项业务,初步判断公司估值空间在214亿元至268亿元,按最新股本合每股价值26.15-32.75元,考虑到停牌时间较久,市场变化较大,复牌后有补跌可能,暂时给予“中性”评级:(A)给以国内百货业务25倍PE,对应约7200万净利润预期的目标市值18亿元;(B)给以HOF2015年约1倍PS,对应116亿元收入预期的目标市值约116亿元;(C)河西地产项目:给以地产2015年8倍PE,对应目标市值约26亿元;(D)医疗养老业务:目前上市公司仅参股Natali中国35%股权,其余65%在集团,且集团旗下还有Natali以色列(14年收入6000万美元,净利润1000万美元)、安康通(14年收入3000万元,盈亏平衡)、徐州医院(持股80%,14年收入6亿,净利润6000万)等相关业务;上述医疗业务按大致按1.2亿元利润、加上中国脐带血库集团预期1.5亿利润,若考虑给以20-40倍PE测算价值区间在54亿-108亿元(此估值为假设所有业务均注入上市公司情况下的增量价值,来自于盈利增长预期和估值提升空间)。

风险和不确定性:HOF扭亏进程低于预期;对CO集团收购事项的不确定性;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。

申请时请注明股票名称